【研究报告内容摘要】
事件:2月20日晚,生益科技发布2019年业绩快报。全年实现营业收入132.41亿元,同比+10.52%;实现归母净利润14.58亿元,同比+45.73%,实现扣非后归母净利润14.03亿元,同比+51.70%,roe达19.79%,同比+4.16pct。拆分来看,q4单季度实现营业收入37.71亿元,同比+25.41%,环比+7.84%;实现归母净利润4.16亿元,同比+118.95%,环比+0.73%。业绩符合预期。
全年营收稳增长,盈利能力受益于产品结构调整大幅提升:全年营收同比+10.52%(上年同期为+11.45%)。营收稳定增长,一方面各品类ccl销量均同比提升,另一方面产品结构持续优化,高速ccl销售占比提升,此外子公司生益电子高频pcb受益于5g基建拉开帷幕,自2019q2以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%(上年同期为-6.90%),盈利能力显著大幅提升,传统ccl受供需缺口的影响自q3以来价格上调,同时盈利性更强的高速ccl需求旺盛,实现批量供应。
“云经济”拉动服务器需求增长,高速ccl维持高景气:受益于云经济和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速ccl需求增长;同时服务器pcie标准向4.0和5.0升级,新一代intel服务器平台whitley(pcie4.0)加速渗透,下一代平台eagle(pcie5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16gbps甚至32gbps,要求主板pcb使用df(介电损耗)更低的高速ccl,材料升级带动价值量显著提升。公司高速ccl已经通过一系列服务器厂商认证,自2018年以来实现批量供应(根据2018年年报),同时不断加大研发力度,推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律,公司高速ccl业务有望维持高景气,产能储备充足,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。
5g基站迎来规模建设,高频pcb和ccl需求旺盛:根据工信部,2019年我国5g基站达到13万站,预计2020年迎来更大规模建设。子公司生益电子的5g高频pcb在下游设备商拥有较高市场份额,且持续推进产能扩张,预计2020年收入继续高增长;高频ccl方面,公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商,2019年少量出货,预计2020年有望实现更高增长。
投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为132.41亿元(+10.52%)、163.13亿元(+23.20%)、200.65亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为14.58亿元(+45.76%)、19.04亿元(+30.54%)、23.45亿元(+23.13%),对应eps分别为0.64元、0.84元、1.03元,对应pe分别为44倍、33倍、27倍。结合公司未来在5g带动下的发展预期,我们给予生益科技2020年动态pe35倍的合理估值,6个月目标价为29.40元,维持“买入-a”投资评级。
风险提示:5g基站建设不及预期;pcb竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

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