【研究报告内容摘要】
事件:
(1)公司公布2019年报:实现营业收入19.43亿元,同比-3.65%;归母净利润5.75亿元,同比+31.86%;扣非归母净利润5.29亿元,同比+27.87%;
净经营性现金流5.06亿元,同比+50.29%;eps0.91元。(2)同时公布2020年一季报:实现营业收入1.77亿元,同比-48.12%;归母净利润0.02亿元,同比-97.57%;净经营性现金流-0.76元。业绩在此前预告范围内,符合市场预期。
点评:
四联苗19年销售符合预期,20q1批签发情况良好。2019年四联苗批签发477万支,同比-7%,销量429万支,贡献收入约11.8亿元,同比+2%;乙肝疫苗批签发2140万支,同比-32%,贡献收入约4亿元;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%,贡献收入约0.9亿元;hib疫苗批签发217万支,同比-43%,贡献收入约2亿元;23价肺炎疫苗批签89.26万支,贡献收入约0.8亿元。2020q1康泰生物的乙肝疫苗因扩产需要,乙肝、麻风疫苗暂无批签发,乙肝与麻腮风疫苗合计贡献收入约0.35亿元,同比-32%。民海生物的四联苗2020q1批签发155万支,估算贡献销售额约1亿元,对应销量约40万支;hib疫苗批签发29.95万支,估算贡献销售额约0.24亿元。2019年公司推行销售转型,销售人员数量由184人增加至240人,销售费用率由49.85%降低至40.37%。
13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期。2019年公司研发投入2.15亿元,同比+22%,其中费用化1.98亿元,同比+11%。目前13价肺炎疫苗处于优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告;ipv、ev71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、hpv疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。
盈利预测与估值:维持预计20-21年eps为1.36/2.22元,新增22年eps为3.13元,同比增长53%63%/41%,现价对应pe100/61/44倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。
风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

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